Вопрос относительно смысла двух параметров в формуле для WACC.

7 Ноября 2017

Уважаемая Елена,

Ваш вопрос мы адресовали Козырю Юрию Васильевичу, председателю ЭС РОО.

ОТВЕТ:

Здравствуйте, Елена!

Попробую ответить.

1. 1.1. Ставка t в формуле WACC должна использоваться та, чьи денежные потоки рассматриваются (если оценивается c/х предприятие, то t должна браться для этого предприятия).
    1.2. Касательно тезиса "Отсюда логически вытекает необходимость корректировки денежного потока 
на весь инвестированный капитал": этот вопрос намного более сложный. (1) WACC следует концепции скорректированных затрат на капитал (иногда называемой также скорректированными альтернативными издержками или предельной нормой доходности), в которой учитываются (должны учитываться) побочные эффекты решений по финансированию бизнеса или инвестиционных проектов. Когда эффекты финансирования значительны, следует принимать проекты с положительными скорректированными чистыми приведенными стоимостями. Но если известно значение скорректированной ставки дисконта, вы просто находите чистую приведенную стоимость по скорректированной ставке. Если бы существовал простой абсолютно точный метод вычисления скорректированной ставки (скорректированных затрат на капитал), все было бы значительно проще. К сожалению, такого метода нет. Однако есть несколько полезных формул:
- ф-ла Модильяни-Миллера: Radj = R*(1-T*L), где Radj - cкорректированная ставка дисконта, R - альтернативные издержки, L - предельный вклад проекта в увеличение кредитоемкости компании, определяемый как доля приведенной стоимости проекта, T* - чистая экономия на налогах, связанная с будущими процентными выплатами;
- и формула Майлза-Иззеля, применимую когда компания регулирует величину своих займов, с тем чтобы доля долга оставалась постоянной:

Radj = R - LrdT((1+R)/(1+rd)),

где rd - ставка оп займу. Чтобы применить эту формулу, нужно знать значение R - затраты на капитал, финансируемые за счет выпуска акций.
Примечание. Обычно результат расчета по формуле Майлзя-Иззеля несколько выше, чем результат, полученный по ф-ле ММ.
1.3. Далее. Есть еще бОльшие проблемы, связанные с (1) отличием среднерыночной ставки t от ставки t в конкретной оцениваемой компании и (2) с тем, что денежный поток состоит не только из прибыли. Эти проблемы в настоящее время почти решены, однако полученная методология  еще не нашла широкого применения.

2. Стоимость долга - это характерные для данного сегмента рынка затраты на привлечения заемного капитала. А чистые затраты на привлечение капитала для компании - это скорректированная с учетом процентного налогового щита стоимость долга (затраты по долгу).