Вопросы по расчету ставки дисконтирования

4 Мая 2018

. Уважаемая Елена, 

1.

- При расчете ставки дисконтирования на собственный капитал по модели  САРМ для российской компании на базе доходности гособлигаций США какие следует использовать параметры D/E и бета: для развивающихся рынков или 
для рынка США?
Ответ: для развивающихся рынков. Хотя сама постановка вопроса несколько странна: зачем для российской компании делать расчет на базе доходности гособлигаций США, а не РФ? (принимая во внимание, что информация о рыночных значениях премии за риск инвестирования в американские акции довольно известная величина).
2.
- При расчете ставки дисконтирования на собственный капитал по модели САРМ для российской компании на базе доходности гособлигаций США: ставка налога на прибыль берется для рынка США или в соответствии с НК РФ?
Ответ: модель САРМ была создана при ряде допущений, одним из которых являлось допущение о том, что налоги несущественны. Но если речь идет об учете ставки налога на прибыль при трансформации (расчете) бездолговой беты в долговую бету по формуле Хамады, в первом приближении следует использовать величину ставки в соответствии с НК РФ (более точный расчет предполагает учет ставки, соотносимой не с доналоговой прибылью в качестве расчетной базы, а с доналоговым потоком акционеров).
3.
- При расчете ставки дисконтирования на собственный капитал по модели САРМ для девелоперской компании: какое соотношение D/E следует использовать, учитывая, что данный параметр уменьшается в процессе проекта от максимальной величины в начале проекта до нуля: среднеотраслевой показатель (по Дамодарану) либо переменный показатель исходя из фактически меняющейся структуры капитала (т.е. различная  ставка дисконтирования по годам проекта)
Ответ:  если изменение долговой нагрузки оцениваемой компании типично для девелоперских компаний, отношение D/E лучше брать исходя из фактически меняющейся структуры капитала по годам проекта. Если же оцениваемая компания имеет нетипичную структуру капитала и при этом стандартом оценки является рыночная стоимость, следует ориентироваться на среднеотраслевой показатель D/E (желательно для российских компаний при наличии соотв. информации).
4.
- При переходе от ставки дисконта для денежных потоков, выраженных в долларах США, к ставке дисконта для денежных потоков, выраженных в российских рублях, используются данные по доходности по рублевым российским гособлигациям и гособлигациям внешнего облигационного займа. 
Ввиду того, что не всегда можно подобрать облигации с одинаковым необходимым сроком погашения, существует ли методика, позволяющая привести их доходности к одинаковому сроку погашения.
Ответ: формулировка данного вопроса может трактоваться по-разному. Если вопрос подразумевает подбор облигаций со сроками погашения сопоставимыми с продолжительностью девелоперского проекта и /или его отдельных этапов, в качестве ориентира следует выбирать дюрацию платежей девелоперского проекта (чтобы она максимально совпадала с дюрацией платежей выбранной облигации). Если же вопрос подразумевал сопоставимость сроков погашений российских и американских государственных облигаций, таковым критерием (показателем) также может являться сопоставимость дюраций платежей этих облигаций.

--
С уважением,
Ю.В. Козырь